华泰柏瑞基金认为，作为前期A股市场几乎◆■“一枝独秀”的存在◆■◆■，红利策略的交易拥挤度指标一度指向历史较高水平，但随着近期市场缩量回调★◆◆★■◆，红利板块交易拥挤度回落至合理区间■★◆。

　　一是红利类指数在5月下旬相对估值水平处于阶段性高位。从历史统计数据看，当红利类指数的相对估值水平接近极值后，其超额收益属性出现衰减的可能性也较大。

　　作为今年红利行情中的“台柱子”★■◆★◆◆，长江电力自从2014年低点至今，近十年涨幅超7倍■◆◆★◆，期间凭借稳健的股价走势和高分红策略成为投资者关注的焦点。不过，长江电力股价在今年7月下旬创下历史新高后开始陷入震荡■★，9月11日◆★◆★，长江电力单日大跌4.63%■■◆★■■，领跌红利个股。

　　三是海外宏观因素影响，近期海外衰退交易升温，大宗商品价格出现回落，部分资源类红利股受到明显拖累■◆◆■★。

　　拉长时间看★■◆★，下半年以来，多只相关ETF净值均有不小回撤。据Wind数据■◆◆◆★★，29只相关红利◆■◆◆◆★、低波ETF产品平均跌幅达7.5%，但在此期间基民却颇为坚守，甚至出现越跌越买的情况。如万家中证红利ETF份额增加了37亿份◆◆◆■，博时中证红利低波动100ETF★★■★◆、嘉实沪深300红利低波动ETF与新华中证红利低波动ETF等份额增加超过4亿份。

　　截至二季度末◆★◆，共有85只主动权益类产品将其列为第一大重仓股，但受股价下行影响基金净值也受到拖累，东方红启盛三年持有、鑫元成长驱动、申万菱信行业轮动等基金下半年已跌超10%。

　　实际上，早在二季报红利板块尚处于高位之际★◆，基金经理对于红利板块的后市就出现分歧◆◆★■。嘉实基金基金经理谭丽就表示，红利资产经过持续上涨后★◆★■■◆，估值已经趋于合理★★◆◆■，例如，有色板块继续上涨需要商品价格上涨预期进一步强化，从投资性价比角度来看★◆■◆◆，吸引力已经有所下降。

　　二是红利类指数股息率水平有所下降。上半年红利指数持续上涨，分母端的增长导致指数的股息率下降；同时★■，由于近期是上市公司股利分配的高峰期，股息率分子端的派息也会出现动态调整◆◆★，而受基本面影响■■■，今年部分企业在派息力度上有所下调。分子◆◆■★、分母端的共同影响使得红利类指数的股息率水平有所下降，对部分资金的吸引力可能有所减弱★★。

　　除了长江电力，9月11日中国核电、中国广核均跌超4%，中国银行、中国神华★◆■■◆、中国石油■■◆◆◆、中国海油等也跌幅明显。事实上，红利板块在年初迅速走高后回调也十分迅速，5月22日至今整体回撤达18★◆◆.29%★★◆■★★，不仅抹去了此前的累计收益，年内整体跌幅也达5.35%。

　　估值方面，以红利指数为例，截至9月11日◆★，指数市盈率PE（TTM）为6.65倍，处于近10年内28.18%的分位，市净率PB（LF）为0■■★.69倍，处于近10年内15.66%分位。华泰柏瑞基金认为，无论是从绝对数字还是相对分位来看，红利板块目前估值均处于合理水平。尤其是在短期压力释放后，从中长期的维度看，估值或仍有进一步抬升空间★★★。

　　随着红利相关个股持续下挫，红利策略基金也难逃调整■★◆★。近期，红利、红利低波相关ETF也延续跌势◆★■◆■■。9月11日，多只红利ETF、红利低波ETF跌幅超过2%◆★★◆★◆。

　　值得注意的是■■■◆◆，除了基金对红利板块的坚守，风险偏好更低的险资或更为青睐红利板块。天弘基金表示：“很重要的一点就是看增量资金来源的情况。保险资金上半年为高红利板块注入了大量流动性，目前保险资金的权益仓位仍然处于比较低的水平■◆★■★◆，由于这些资金是长线资金◆◆，天然更青睐估值低、分红高的红利板块，所以后续有望继续配置红利板块★◆■■、推动相关资产的表现。”

　　摩根基金表示◆■，通常来说，市场情绪低迷或下行阶段时，资金通常会寻找相对确定性的资产★★◆。而红利策略的本质是把高分红的股票集合在了一起■◆★★，而能够稳定提供高分红的股票通常已经处于行业龙头地位，具有稳定的盈利能力、充裕的现金流的特征，同时这些股票的估值一般比较低，因此从过往长中期表现来看，红利策略具备了一定的穿越周期的能力。

　　9月11日，红利板块集体陷入调整，电力★■、银行、煤炭等板块悉数下挫，相关红利策略基金也跟随回撤■★◆■◆。5月22日至今，红利指数整体回撤达18◆◆★■★.29%■★■，不仅大幅抹去此前的累计收益，年内整体跌幅也达5.35%。

　　■★◆■◆“从事件驱动的角度来看，有研究发现部分投资者倾向于在个股分红前买入，而在获取到现金分红后开始卖出，近期是分红事件高峰期，投资者行为对于红利指数近期超额收益属性衰减也有一定贡献。”周帅表示。

　　四是资金及投资者行为层面因素影响■◆。周帅认为，在交易层面上，近期部分资金有切换至前期表现较弱但业绩边际改善板块的迹象。红利板块年初以来至5月下旬的收益水平已较为可观■■★◆◆■，使得部分资金选择获利了结★◆◆★◆★。

　　有基金经理认为，红利板块调整有多方面因素，包括估值已来到近年高位、股息率水平有所下降、海外宏观因素以及部分公司不达预期等。但也有不少公募仍然对红利板块后市看好，认为随着近期市场缩量回调，红利交易拥挤度已经回落至合理区间；而在市场情绪低迷或下行阶段，资金通常会寻找相对确定性的资产，且从过往长中期表现来看★◆■■，红利策略具备一定的穿越周期的能力，是长期资金天然更青睐的板块。

　　主动权益基金方面，以长江电力为例★◆◆■★◆。截至二季度末■◆■◆■■，长江电力也是最受公募基金青睐的红利资产代表之一，重仓持有长江电力的公募基金数量多达700余只，相比2023年末增加近200只。并且今年一、二季度◆★，长江电力持续获得公募基金加仓，增持数量分别为逾3.24亿股和1.31亿股■■◆。